ИСТИНА И КРАСОТА (И РОССИЙСКИЕ ФИНАНСЫ) «Проблема, связанная с рынками,
заключается в том, что рынки могут вести себя иррационально дольше,
чем вы можете сохранять платежеспособность».
Парафраз из работы Джона Майнарда
Кейнза (John Maynard Keynes) Мировые финансовые рынки – Жизнь в
интересные времена Существуют разногласия насчет того, является ли древнее китайское
проклятие «Чтоб ты жил в интересные времена!» действительно китайским; некоторые
наши читатели упрекнули нас в чрезмерной легковерности, когда мы в
последний раз сослались на китайское происхождение этой фразы. Поскольку наши
синологические способности весьма слабы, мы сохраним нейтральную позицию относительно происхождения
этого проклятия. Достаточно сказать, что в течение двух последних недель
было столько «интересных» событий, что нам, судя по всему, хватит
до конца года! Мы продолжаем сидеть в своих укромных пещерах,
ворча и рыча! Рынки ценных бумаг в последнее время вели
себя очень «интересно»; «интересно» в том смысле, что роющее копытом
землю, пятисот килограммовое млекопитающее (иначе говоря, бык), жадно взирающее на
движение курсов ценных бумаг, продолжает привлекать наше внимание. Словом, как
я говорил в предыдущей статье, «все опять повториться сначала»! Некоторые
из наших читателей удивляются, почему мы сейчас уделяем столько много
внимания общемировым факторам, несколько игнорируя внутренние вопросы российской экономики. Вероятнее
всего, ответ кроется в том, что настоящий обзор посвящен рынку
в целом и что сейчас никто и гроша ломаного не
даст за обзор, посвященный сугубо вопросам российской макроэкономики. Сейчас рынок
напоминает пробковый буек, раскачивающийся на волнах тайфуна. Буек-то, конечно, не
утонет, однако его движения зависят не только от его специфических
качеств… Итак, мы торгуем, полагаясь на чутье и нюх, а
над Атлантикой, воистину, продолжают дуть пронизывающие ветра. Россия продолжает оставаться
лакомым кусочком. Ее макроэкономические показатели остаются самыми лучшими в мире,
и, вопреки расхожему мнению, процесс реформирования НЕ замедляется – просто
он начинает консолидироваться. Долгосрочные инвесторы (участники финансовых рынков, напоминающие Лох-Несское
чудовище) могут весьма преуспеть, выстроив долгие позиции в расчете на
очередной этап экономического подъема. Мировые рынки: Ветеринарная медицина Продолжая придерживаться
нашего ранее высказанного мнения, согласно которому в лицо мировой экономики
был брошен серьезный вызов, мы, вместе с тем, готовы признать,
что в последнее время на мировых рынках наблюдался определенный подъем
– классический «прыжок дохлой кошки» (иначе говоря, небольшой скачок вверх
на рынке «медведей»). Несмотря на то, что графики на торговых
мониторах выглядят чуть получше и последний ряд показателей по американской
экономике несколько ободряет, мы опасаемся, что в ближайшее время киса
не будет ловить много мышей! Без сомнения, над нами нависла
угроза очередного спада, хотя мы совершенно не в состоянии предсказать,
когда этот спад начнется. В настоящее время мировая экономика стоит
лицом к лицу с целым рядом возникших дисбалансов, а именно:
переоцененный рынок акций США (и, вероятно, Европы), дефицит платежного баланса
в США и нарастающий ураган в Латинской Америке. Мы беспокоимся,
что эти факторы начнут подпитывать друг друга. Если на прошлой
неделе мы наблюдали возникновение некоторых черт, напоминающих мировую ситуацию, возникшую
в 1998 году с печальной известным хеджевым фондом LTCM (LongTermCapitalManagement),
в настоящий момент назрели фундаментальные различия, как позитивные, так и
негативные. Inter alia, на рынке акций за последние 18 месяцев
наблюдался внушительный обвал цен; не исключено, что кредитный рынок готовится
преподнести нам несколько поистине отвратительных сюрпризов (в частности, в связи
с долгами по обеспеченным облигациям и долгами по ценным бумагам
федеральных агентств), бюджет США все глубже погружается в дефицит, и
нет никаких признаков того, что администрация США понимает суть назревшей
мировой проблемы (вместо этого она упрощает ситуацию, внося поправки и
корректируя эмиссию некоторых корпоративных ценных бумаг). Но самое печальное заключается
в том, что ФРС больше не обладает достаточными боевыми средствами
для воздействия на положение дел. В результате рынки ведут себя,
главным образом, по своему собственному хотению и разумению. С другой
– положительной – стороны, экономика демонстрирует впечатляющую жизнестойкость и неослабевающий
рост. По крайней мере, ясно одно: на этот раз Россия
не будет тем домино, которое обрушит всю постройку! -Российские перспективы:
Почесывание медведя за ушком Во вторник несколько участников конференции, организованной
Renaissance Capital, спросили нас, почему мы вдруг стали придерживаться таких
медвежьих взглядов на Россию. Это не так; напротив, наблюдая за
тем, как все осмотрительно пятятся назад, мы вновь с удовольствием
отмечаем, что продолжаем занимать самую активную бычью позицию! Вместе с
тем, получив за длинную и разнообразную карьеру несколько затрещин от
разгневанных «медведей», мы выработали привычку обращать здоровое и почтительное внимание
на маломасштабные разрушения, которые могут возникнуть в результате иррационального поведения
рынка. Учитывая тот факт, что крупные объемы наличных денег все
больше входят в моду, мы дали себе зарок не покупать
акции этим летом. До тех пор пока ситуация на мировых
рынках не проясниться, мы воздержимся от соблазна дожидаться ценового дна.
-Российский синдром: «утомленные реформами». Мы верим по Владимира! В своей
основной речи Егор Гайдар поднял проблему, которую обсуждали и некоторые
последующие ораторы: Гайдар отметил, что во время подготовки к выборам
2003 и 2004 годов темп основных реформ будет продолжать замедляться.
Мы в этом вовсе не убеждены! Однажды, во время первого
года президентства Путина, некоторые западные комментаторы начали сочинять некрологи в
память путинского реформистского порыва. Что ж, судя по всему, это
было преждевременно! Мы считаем, что сейчас процесс реформ вступает в
фазу консолидации. Многие жалобы в адрес российской администрации представляются несколько
необоснованными («куриные войны» являются закономерной реакцией на стальной протекционизм США;
запрещение на покупку иностранцами земли направлена на предотвращение скупки Китаем
Сибири со всеми ее потрохами; некоторые совершенно отвратительные решения российского
суда, принятые, вероятно, не без давления со стороны военных, не
имеют непосредственного отношения к администрации). Два первых года президентства Путина,
главным образом, были посвящены ликвидации самых серьезных препятствий на пути
к реформам (как то Вяхирев, Геращенко, несколько вредных олигархов, буйные
или преступные губернаторы, неэффективные естественные монополии), а также полномасштабному реформированию
(налоговый кодекс, структурные реформы, земельный кодекс и так далее). В
последние месяцы администрация взялась за проблемы в области корпоративного управления,
мелкого предпринимательства, банкротства, за банковский сектор, судебные реформы, за подготовку
к процессу вступления России в ВТО, а также несметное число
вопросов в сфере государственных служб. Воистину, за последние два года
темп реформ был головокружительный. Хотя этот процесс творческого разрушения является
неиссякаемым источником лозунгов и пышных заголовков, все же ни одна
страна не может жить в состоянии постоянного реформистского измождения. Мы
считаем, что в ближайшее время число сногсшибательных заявлений сократится, поскольку
правительство обратило свое внимание на корректуру и урегулирование большей части
новых, поспешно составленных законопроектов (создается такое впечатление, будто самые неопрятные
документы вообще были написаны левой ногой!). Проблемы России не возникли
в течение 2 лет; и те, кто рассчитывает на решение
этих проблем всего лишь за один президентский срок Путина, питают
тщетные надежды. Это вовсе не значит, что мы не были
горько разочарованы некоторыми последними решениями, в частности, абсурдно слабым повышением
тарифов РАО ЕЭС всего лишь на 2.4%. У Путина, как
нам кажется, нет причин для беспокойств относительно его шансов на
переизбрание, учитывая его безграничную популярность, а также отсутствие соперника, хотя
бы отдаленно напоминающего возможного кандидата на пост президента. Судя по
нынешнему положению дел, для того, чтобы Путин потерпел поражение, сам
Архангел Гавриил должен вмешаться в ход событий! (Что касается выборов,
которые последуют после второго срока, сидя рядом с почтенным правительственным
чиновником во время недавнего обеда, мы случайно услышали следующее рассуждение
о том, кто может быть преемником Путина в 2008 году:
«Это вполне может быть кто-то, о ком вы никогда раньше
не слышали и кого президент «миропомажет» только в самом конце
своего второго срока… Наконец, в правительстве есть и некоторые высокопоставленные
персоны, которые не очень сильно будут противится внесению в конституцию
некоторых поправок…»). -слишком много денег: (эх, нам бы их проблемы…
) Вторая крупная причина для беспокойств, которую озвучили многие ораторы,
начиная от Гайдара и заканчивая Игнатьевым, заключается в чрезмерном ввозе
валюты. Для развивающихся рынков это не совсем обычная проблема; естественно,
что, предположим, глава Центрального банка Бразилии был бы только счастлив
столкнуться с проблемой такого типа! И, тем не менее, эта
проблема может принести массу неприятностей: на уровне почти 10% ВВП
текущий платежный баланс России остается стабильным. Дальнейшее укрепление евро может
еще больше улучшить торговый баланс, завышая стоимость российского импорта. Более
того, российские деньги поплыли домой. Хотя, честно говоря, мы не
в состоянии дать какое-нибудь хорошее и внятное объяснение для этого
возвращения, мы не можем не отметить того, что официальные показатели
объема утекающих за рубеж средств резко снизились, что российские финансовые
организации переполнены наличкой и что на Россию надвигается инфляция фондовых
активов (элитная недвижимость). И хотя Москве, конечно, еще далеко до
Куала-Лумпур, в столице России, конечно, нарастает строительный бум. Притоку иностранных
шальных денег мешает только шаткая ситуация на мировых рынках и
на рынке ГКО; когда инвесторы вновь начнут делать инвестиции, Россия,
без сомнения, станет одним из тех мест, куда они будут
вкладывать свои средства. Проблема со всем этим заключается, конечно, в
паритете рубля. Классическое толкование ситуации представляется частично верным: если Центральный
банк России продолжает скупать доллары для того, чтобы снизить курс
рубля, это – при условии, что все остальные факторы остаются
без изменений, - провоцирует всплеск инфляции; если ЦБР перестает покупать
доллары, курс рубля стремительно подскакивает вверх. Опять-таки, мы не столь
сильно, как наши соратники, убеждены, что сейчас рост инфляции в
России спровоцирован денежной массой; вместе с тем, существует и предел
тому, насколько много наличных денег может переварить экономика страны, не
подвергаясь угрозы инфляции. В любом случае, беспокойства вызывает реальная оценка
стоимости рубля. -Международные отношения: Они верят во Владимира! Недавние новости
от стран большой «восьмерки» были неожиданными и очень приятными. Мы
весьма скептично настроены относительно 20 миллиардов долларов… Нет, основная ценность
располагается в другой плоскости: страны Европы поистине распахнули объятия навстречу
России. Глядя в лицо множеству самых разнообразных опасностей, затаившихся на
мировых рынках, Россия наконец испытала ощутимое облегчение. Поддержка носит совершенно
недвусмысленный характер: саммит 2006 года будет проведен в Москве, экономическое
сотрудничество набирает обороты, оказываемая политическая поддержка крепка и основательна. В
сфере общественных отношений это огромная победа Путина, который, наконец, может
с полной уверенностью объявить российскому народу то, что Запад-таки принял
Россию на равных, как полноправного партнера, а не как клиента,
которому можно оказывать снисходительную покровительствующую опеку. Никто не должен недооценивать
значимость этого факта для российского народа, который все еще приходит
в себя после тяжелейших потрясений переходного периода, который занял всего
лишь одно десятилетие. Второе большое преимущество, которое Россия получает благодаря
этому признанию, заключается в том, что оно даст зеленый свет
иностранным инвестициям, будем надеется, не только в области торгующихся ценных
бумаг, но и прямым иностранным инвестициям и межправительственным взаимодействиям. Хотя
большая часть инвестиций все еще сконцентрирована в нефтегазовом секторе, мы
надеемся на усиление заинтересованности западных компаний в промышленности, телекоммуникации, финансовых
услугах, транспорте и т.д. (Продолжение следует…) Эрик Краус (Eric Kraus)
ООО «Live
Cat Capital»
|
