Оксана Антонец
Директор-инфо
№ 29(46), август 2002г.

Настоящие, т.е. беспристрастные, аналитики для выявления признаков мошенничества с корпоративной отчетностью на раннем этапе анализируют такие показатели, как коэффициенты оборачиваемости дебиторской задолженности, активов, товарных запасов. Их необычные изменения вызывают подозрения. Если же говорить об инвесторах, не искушенных в тонкостях бухгалтерского учета, то у них возможностей вскрыть факты манипуляций с финансовой отчетностью не так уж много. Главное в этой ситуации - внимательно отнестись к необычным обстоятельствам и сомнительным операциям, информация о которых непременно обнаружится в отчетности компании.

В бухгалтерском учете прибыль рассчитывается путем вычитания расходов из доходов. И если не манипулировать расходными и доходными статьями, а учитывать все, то прибыль по GAAP (profits) - вполне объективный показатель. Согласно требованиям SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам), все публично торгуемые компании должны раскрывать GAAP profits, но многие предпочитают указывать эти важнейшие сведения в самом конце своих пресс-релизов.

Один из аналитиков сравнил GААР profits с газетой. Как в газете должны присутствовать новости обо всех событиях, произошедших за рассматриваемый период, так и при расчете прибыли по правилам GААР ничто не должно ускользнуть. Проблема же заключается в том, что компании, подчиняясь правилам игры, которые диктует Wall Street, начинают подвергать новости, т.е. свои финансовые показатели, цензуре. В своих пресс-релизах они акцентируют внимание инвесторов не на GААР profits, а на так называемой "предварительной" прибыли (pro forma profits или Ebitda - earnings before interest, taxes, depreciation and amortization - прибыль до уплаты процентов, налогов и отчислений на амортизацию).

Одно из правил этой бухгалтерской игры состоит в том, что сразу после окончания квартала компания выпускает для своих инвесторов пресс-релиз, где указывает прекрасные показатели pro forma profits. Квартальный отчет компании, представляемый в SEC, выходит не ранее чем через 45 дней после окончания квартала. Здесь, конечно, компания отражает менее "пышную" GААР-прибыль, но внимание инвесторов уже приковано к результатам следующего квартала, и остро негативной реакции на ухудшение реальных показателей прошедшего периода удается избежать. SEC уже начала бороться с этой практикой, наказав несколько компаний, в том числе Trump Hotels & Casino Resorts, за публикацию вводящих в заблуждение пресс-релизов.

Расчет предварительной прибыли обычно не учитывает списания и расходы по реструктуризации из-за их якобы единовременного характера. Но закрытие производственных линий и прекращение выпуска товаров - неотъемлемая часть текущего бизнеса, и эти мероприятия для акционеров стоят реальных денег. Компании, использующие показатель Ebitda, не принимают I в расчет не только налоги и процентные выплаты, но и обесценение активов, а следовательно, скрывают огромные инвестиции, необходимые для восстановления и поддержания конкурентоспособности их капитальной базы. Для примера скажем, что за три первых квартала 2001 г. три гиганта из индекса NASDAQ - Cisco, Dell, Intel - отчитались о совокупной pro forma прибыли в размере 4,4 млрд. долл. А что было в официальной информации о прибыли, представленной в SEC?

Совокупный убыток в размере 1,4 млрд. долл.!

Итак, компании могут на вполне законных основаниях в рамках GААР манипулировать цифрами. Следовательно, инвестору, чтобы проверить подозрительно хорошую прибыль, необходимо знать способы, которые наиболее часто применяются для ее искусственного приукрашивания. После корректировки объявленной компанией прибыли на приведенные ниже статьи инвестор сможет приблизиться к ее истинному значению.

Досрочное отражение доходов будущих периодов.

Одна из бухгалтерских уловок - практика trade loading, или заимствование из доходов от продаж следующего периода. Некоторые фирмы пытаются досрочно учитывать доходы, которые с некоторой вероятностью могут быть получены ими позднее. Этим, например, грешит компания Verisign, которая занимается регистрацией доменных имен. Покупатель, приобретающий доменное имя, платит компании ежегодный взнос в размере 29 долл. Вне зависимости от того, пожелает ли он по истечении года продлить контракт с Verisign и внести следующий годовой платеж, компания отразит эту сумму как свой отложенный доход, предполагая, что клиент обязательно вернется.

Слишком частые расходы по реструктуризации (Restructuring Charges). Иногда компаниям приходится менять свою рыночную стратегию и предпринимать структурную перестройку, которая может выразиться в продаже (ликвидации) подразделения, прекращении выпуска того или иного товара и остановке производственной линии. В этой ситуации у компании возникают крупные единовременные затраты, связанные с выплатой выходного пособия увольняемым рабочим, ликвидацией запасов сырья и готовой продукции и т.п. Если приписать эти издержки одному отчетному периоду и пожертвовать текущим показателем прибыли, то в будущих периодах можно создать видимость заметного увеличения доходов.

Суммы, полученные от продажи активов, могут значительно превышать прибыль от обычной деятельности компании и никоим образом не увеличивать ее нормальную способность генерировать прибыль в будущем. Поэтому такой экстраординарный доход некорректно приписывать тому отчетному периоду, в котором он возник, хотя многие компании поступают именно так, приятно удивляя своих акционеров. На самом деле решение о проведении структурных изменений в производстве зреет под давлением ухудшения рыночных условий на протяжении некоторого периода времени, скажем, 5-10 лет. Поэтому для более чистого анализа отчетности доходы и расходы, возникшие в связи с разовым событием, необходимо распределять по годам в соответствии с экономической логикой, а не вменять их тому отчетному периоду, в который они были реализованы.

Обычно для покрытия расходов на реструктуризацию компании создают специальные резервы, при использовании которых также встречаются злоупотребления. Зачастую управляющие создают более значительные, чем это необходимо, резервы, что позволяет включать часть денежных запасов, не использованных на выплату выходных пособий увольняемым рабочим и оплату прочих связанных с реструктуризацией затрат, в прибыль следующего периода. Подобная практика "реверсии резервов" (reserve reversal) помогает многим компаниям маскировать финансовые трудности и сглаживать колебания прибыли.

Списание стоимости товарно-материальных запасов.

(Inventory Write-Down). Списание товарно-материальных запасов, полное или частичное (в форме переоценки в соответствии с изменением рыночной цены) - еще один признак возможного манипулирования прибылью. Ведь продажа полностью списанных товаров, т.е. имеющих нулевую себестоимость, означает для компании получение 100%-ной прибыли!

По действующему законодательству, американские компании должны отчитываться о производимых ими списаниях, но не обязаны сообщать о возобновлении продаж товаров, которые они ранее фактически выбросили как мусор. И практика эта становится все более популярной. По данным Zacks Investment Research, в 1992 г. о крупных списаниях объявила 31 компания из 500 входящих в индекс S&P 500. В 2000 г. таких компаний было уже 247!

Списание стоимости сырьевых и товарных запасов порождает ряд вопросов.

• Не предпринимает ли компания неоправданно большое списание своих запасов? Не приведет ли это к тому, что у фирмы появится возможность объявить более высокую прибыль в будущих периодах после продажи списанных или уцененных товаров?
• Почему списание не было предпринято ранее? Какие серьезные изменения, вынудившие компанию произвести списание, произошли в рыночных условиях в текущем периоде?

Трудность анализа в этом случае заключается в том, что если одни фирмы злоупотребляют списаниями запасов, то другие переоценивают их вполне обоснованно. Это относится в первую очередь к технологическим компаниям, т.к. в условиях стремительных технологических инноваций их продукция быстро устаревает и цена на нее падает.

Использование механизма приобретений для "покупки прибыли". Приобретение других компаний в целях обеспечения роста прибыли осуществляется по следующей схеме. Компания-приобретатель использует высокую цену своих акций, а часто и заемные деньги для покупки другой фирмы и в результате добивается увеличения своей прибыли. Но обратной стороной медали становится размывание капитала (equity dilution) существующих акционеров.

Компании-"серийные приобретатели" вынуждены платить за акции покупаемых фирм большие премии, а чем выше премия, тем больше акций или облигаций следует эмитировать. Чтобы избежать чрезмерного размывания акционерного капитала или непомерных расходов по обслуживанию долговых обязательств, приобретатель должен быстро обеспечить рост прибыли за счет полезного использования ресурсов купленной компании. Ставка делается на то, что приобретателю удастся добиться от объединения ресурсов эффекта синергизма (продуктивность совместно действующих факторов превышает сумму продуктивностей этих факторов, действующих по отдельности). Эффект этот достигается редко, и в случае неудачи компания-покупатель сталкивается со снижением рыночной цены своих акций и с невозможностью использовать их высокую стоимость для осуществления новых приобретений. На этом игра заканчивается. Серийные приобретения особенно опасны, если покупатель собирает конгломерат из компаний, действующих в не связанных между собой сферах бизнеса - в этом случае вероятность того, что комбинация их ресурсов будет успешно использована, снижается еще больше.

Иногда после осуществления приобретения компания объявляет о крупных расходах по реструктуризации, о влиянии особенностей учета которых на будущую прибыль уже было сказано в п.З.

Занижение амортизации (Depreciation) и расходов на НИОКР (Research and Development, R&D).

Стандартный подход к учету амортизационных отчислений состоит в том, что на все активы, подвергающиеся обесценению, начисляется и списывается пропорциональная часть восстановительной стоимости. Таким образом, амортизационные отчисления - денежная оценка сокращения стоимости капитала, вызываемого физическим и моральным износом. Если срок жизни актива ограничен, необходимо предусмотреть списание его стоимости на протяжении срока полезной службы за счет создаваемых этим активом доходов.

Управляющие компаний имеют большую свободу как при выборе величины амортизационных отчислений, так и при установлении нормативного срока эксплуатации. Поэтому нужно помнить, что занижение амортизационных отчислений ведет к неправомерному завышению прибыли. С подозрением нужно относиться и к фирмам, использующим чрезвычайно длительный период амортизации.

Значимость величины и скорости амортизации для финансового результата компании зависит от отрасли, в которой она действует. Если у фирмы производственные мощности невелики, то ее амортизационные отчисления мало влияют на показатель прибыли. Это справедливо для предприятий торговли, финансов и сферы услуг. Что касается промышленных предприятий, то суммы вложений в оборудование и, соответственно, размеры амортизации сравнительно невелики на сборочных заводах, но существенны на предприятиях базовых отраслей. Поэтому самый простой способ проверить, объективно ли компания решает вопрос амортизационных отчислений - провести сравнение с ее отраслевыми конкурентами. Если автомобильная фирма использует для амортизации своего основного капитала срок, превышающий 40 лет, тогда как средний показатель этого норматива по отрасли составляет 25 лет, есть повод задуматься. Изменение периода амортизации - важный предупреждающий сигнал. В конце 80-х гг. компания General Motors увеличила срок амортизации для своих производственных линий с 35 до 45 лет, что позволило ей объявлять о 500 млн. долл. дополнительного ежегодного дохода. И это в тот момент, когда реальное положение дел в компании было самым плачевным.

Американские фирмы обязаны указывать в годовых отчетах, какой срок амортизации установлен для каждой крупной категории их активов. В общем, чем быстрее происходит списание, тем большего доверия заслуживают показатели прибыли компании.

Аналогичное сопоставление с отраслевыми конкурентами можно провести и для расходов фирмы на научные исследования и развитие. Если сегодня технологическая компания тратит на НИОКР меньший процент от своей выручки, чем другие фирмы этой же отрасли, то она приносит в жертву текущей прибыли свое будущее. Дальновидный управляющий никогда не будет сокращать инновационные расходы, чтобы сгладить колебания прибыли, даже если его фирма переживает не лучшие времена.

Расхождения в динамике прибыли и потока наличности.

Если в отчете о финансовых результатах (income statement) фиксируются все расходы и доходы компании за отчетный период, то в отчете о движении денежных средств (cash flow statement) отражается поступление и расходование денежных средств за тот же период. Результирующим итогом первого отчета является чистая прибыль или убыток, результирующим итогом второго - чистый приток или отток наличности.

Дело в том, что отчет о прибылях и убытках составляется с использованием "принципа начисления", согласно которому не каждый доход представляет собой поступление денежных средств и не каждый расход подразумевает трату денег. Но для анализа финансового состояния компании большое значение имеет изменение объема денежных средств, которыми располагает компания. Ведь инвесторы и кредиторы могут получить деньги только в том случае, если они у компании есть или их поступает больше, чем расходуется.

Главный интерес к отчету о движении денежных средств объясняется тем, что именно приток денег определяет способность компании финансировать свой дальнейший рост за счет собственных ресурсов. Использовать заемные средства для финансирования роста, конечно, возможно, но в долгосрочной перспективе задолженность не может расти быстрее собственного капитала. Чтобы избежать дополнительной эмиссии акций и размывания долей существующих акционеров, собственный капитал компании должен расти за счет нераспределенной прибыли. Прогноз прибыли компании как раз и подкрепляется анализом отчета о движении средств, свидетельствующим о способности фирмы самостоятельно финансировать свой рост.

В любой отдельно взятый год итоговый показатель отчета о движении средств (чистый приток или отток наличности) может довольно сильно отличаться от финансового результата (чистой прибыли или убытка). Но в долгосрочной перспективе эти значения при правильном ведении учетной политики должны сближаться. Некоторые аналитики считают, что если оценка показателей дохода на основе отчета о движении средств в течение 5 лет отклоняется от показателей отчета о прибылях и убытках не более чем на 15-20%, последние можно считать подтвержденными.

Если прибыль компании растет из квартала в квартал, в то время как денежный поток неуклонно снижается, есть повод заподозрить неладное. Возможно следующее: либо фирма отражает несуществующие продажи, либо объявляет о более высоких доходах, чем собирает на самом деле. Например, нестыковки в финансовой отчетности Enron можно было заметить, сравнив ее прибыль и приток наличности: во II квартале прошлого года компания объявила о 423 млн. долл. прибыли и... чистом оттоке денежных средств на 527 млн. долл.!

Учет административных опционов.

Если вам не удалось обнаружить явных нарушений в финансовой отчетности компании, это не значит, что вы должны с полным доверием отнестись к ее доходам, рассчитанным в полном соответствии с правилами GААР. Надлежит сделать одну важную корректировку, а именно вычесть из объявленной прибыли стоимость опционов на акции. Зачастую эта операция существенно уменьшает отчетную прибыль.

В условиях наблюдавшегося в конце 90-х гг. бума на фондовом рынке США все большее число компаний начали прибегать к практике поощрения своих топ-менеджеров и ведущих служащих опционами на покупку акций. Согласно ныне действующим правилам бухгалтерского учета, компании не были обязаны включать стоимость этих опционов в расходные статьи своих отчетов о финансовых результатах. И это несмотря на то, что такие расходы по сути ничем не отличаются от других компенсаций и вознаграждений в материальной форме или затрат на содержание персонала.

Еще в начале 90-х гг. Совет по стандартам бухгалтерского учета (FASB - Financial Accounting Standards Board) попытался исправить положение и обязать компании учитывать стоимость выданных опционов в качестве расходной статьи, однако эти попытки натолкнулись на мощное сопротивление крупнейших аудиторских фирм и американских корпораций, особенно из бурно развивающегося технологического сектора, которые активно использовали такую форму поощрения. Основной аргумент противников нововведения состоял в том, что включение стоимости опционов в расходы приведет к снижению прибыли на 30-40% и повлечет резкое сокращение рыночной цены акций, что грозит крахом всему американскому бизнесу. Таким образом, создание условий для роста акций оказалось более важным, нежели точность финансовой отчетности.

Однако Совету все же удалось обязать компании информировать своих акционеров об уменьшении их доходов вследствие программ выдачи административных опционов. Вот только чтобы найти нужную информацию, инвесторам придется внимательно изучить все примечания и комментарии к годовому финансовому отчету (Form 10-K), ведь именно там отражены эти сведения. Кроме того, правило FASB 123 оставляет огромный простор для интерпретации информации подобного рода, и это приводит к неуверенности инвесторов в том, что компании оценивают свои опционы на основе одних и тех же принципов.

По оценкам Merrill Lynch, если бы административные опционы учитывались как расходы, совокупная прибыль компаний, входящих в индекс S&P 500, была бы ниже объявленной ими на 8% к 2000 г. и на 21% в 2001 г. По предварительным расчетам, включение опционов в качестве статьи расходов в этом году привело бы к снижению прибыли на 10%. Ситуация в технологическом секторе выглядит еще более печально: при включении стоимости опционов объявленная прибыль технологических компаний из индекса S&P 500 сократилась бы на 39% в 2001 г. и на 71% (!) в 2002 г.

Из таблицы видно, что после включения стоимости опционов в статьи расходов число фирм, которые могли бы объявить прибыль по итогам этого года, сократилось с 5 до 3, у двух компаний доходы обернулись бы убытками, а убытки Broadcom и CIENA еще больше увеличились.

Если говорить о реальных последствиях использования программ опционного вознаграждения, то кроме бухгалтерской проблемы, а именно завышения чистой прибыли в результате исключения стоимости опционов из статей расходов, нужно отметить и проблему потенциального размывания капитала. Речь идет о так называемом "опционном навесе" (options overhang), который и создает угрозу разводнения долей существующих акционеров при исполнении всех выданных опционов. Количество акций в обращении увеличивается, и, при прочих равных условиях, стоимость каждой акции, находящейся на руках у старых акционеров, неизбежно снижается.

Проиллюстрируем действие этого эффекта на примере компании Microsoft. На середину июля рыночная капитализация компании - 281 млрд. долл., число акций в обращении составляло около 5,4 млрд., средняя рыночная цена каждой акции - 52 долл. Из годового отчета Microsoft за 2001 г. узнаем, что ею выданы административные опционы на 16,6% от общего количества акций в обращении, т.е. на 898 млн. акций. Реализация опционов и последующее увеличение числа акций в обращении приведет к снижению рыночной цены акции Microsoft до 44,6 долл. (281 /(5,4 + 0,898) = 44,6).

Учет дополнительного пенсионного дохода.

Речь идет о пенсионных фондах, создаваемых корпорациями с целью обеспечить финансирование пенсионных выплат своим работникам. Иногда деньги, находящиеся в управлении на этих пенсионных счетах, приносят больше, чем необходимо компании для выполнения своих обязательств перед бывшими служащими. Эта положительная разница рассматривается фирмой как доход, что приводит к увеличению ее отчетной прибыли.

Более того, бухгалтерские правила позволяют компании по итогам года декларировать дополнительный прирост пенсионных средств, основываясь на ставке ожидаемого дохода, даже если реальные результаты управления оказались ниже прогнозируемых. Т.е. компания приписывает себе несуществующий доход, рассчитывая на то, что рынок вскоре "вытянет" стоимость инвестированных пенсионных средств на ожидаемый уровень доходности. По оценкам Merrill Lynch, исключение иллюзорного пенсионного дохода привело бы к снижению прибыли, объявленной компаниями из индекса S&P 500, на 7,2/6 в 2001 г. и, по предварительным расчетам, на 4,5% в этом году.

Такой порядок учета пенсионных активов и пассивов устанавливает Правило Совета по стандартам бухгалтерского учета FASB 87, действующее с 1987 г. и предусматривающее для компаний возможность отражать в своих отчетах о прибылях и убытках пенсионный доход, т.е. разницу между пенсионными активами и обязательствами. Таким образом, чем выше доходность, которую фирма ожидает получить по своим пенсионным активам, тем больше будет сумма объявленной прибыли.

Сегодня многие американские компании продолжают указывать ожидаемую доходность по своим пенсионным планам на уровне 10% годовых, и это в условиях продолжающегося третий год понижательного тренда на рынке акций и низкого уровня доходности на рынке облигаций. Смогут ли они обеспечить эту доходность? Если обратиться к математике, то возникают большие сомнения.

Портфель пенсионного фонда, вероятно, на 1/3 будет состоять из облигаций, по которым, учитывая консервативную подборку качественных выпусков с соответствующим разбросом в сроках погашения, сегодня вряд ли стоит рассчитывать на получение более 5% годовых. Следовательно, фонду по вложениям в акции, составляющему оставшиеся 2/3 портфеля, необходимо в среднем получить около 12,5%, чтобы в совокупности по портфелю заработать 10%. Это чрезвычайно смелый прогноз, особенно если учитывать текущее состояние рынка, а также то, что историческая среднегодовая доходность вложений в акции составляет около 7%. Кроме того, практика показывает, что в среднем результат, достигаемый пенсионным фондом, составляет 80% от того, что показывает рынок, т.к. он несет различные расходы по управлению и переформированию инвестиционного портфеля. Поэтому, если компания устанавливает заведомо недостижимый уровень ожидаемой доходности, у вас сразу должно возникнуть подозрение, что делается это специально. Итак, для дальнейшей коррекции величины отчетной прибыли из нее необходимо вычесть "дутый" пенсионный доход.

Результаты деятельности дочерних структур.

В составе прибыли компании должны быть отражены результаты деятельности ее филиалов и отделений, причем причислять юридических лиц к списку зависимых структур следует не по их правовой форме, а по экономическому смыслу и содержанию отношений. Оптимальный вариант - это представление компанией консолидированной отчетности. В противном случае следование принципу "вне баланса - вне контроля" создает прекрасную почву для злоупотреблений и финансовых махинаций.

Так называемые "забалансовые партнерства" ("off-balance-sheet partnerships") получили печальную известность после скандала с Enron, которая использовала сотни таких компаний для сокрытия долгов и отражения преувеличенных прибылей. На официальном языке они именуются "компаниями специального назначения" (special purpose entities, SPEs). В списке крупнейших американских фирм вы вряд ли найдете хоть одну, которая эти структуры не использует. Конечно, подобные партнерства не всегда преследуют дурные цели, но в то же время создают массу искушений для компаний, ищущих "серые" схемы для фальсификации отчетности.

Изначально появление SPEs было продиктовано необходимостью решить важную задачу - выделить и ограничить финансовый риск. Так, компания, затевающая масштабный проект, организует для этого специальное предприятие, чтобы поручить ему финансирование данного проекта. Например, компания, намеревающаяся построить газопровод, но не желающая принимать на себя всю тяжесть долгового бремени, учреждает для его строительства, и скорее всего совместно с другими инвесторами, SPE, которая будет выступать владельцем газопровода и использовать его как обеспечение при выпуске облигаций для его финансирования. Материнская или спонсирующая компания сохранит за собой роль управляющего газопроводом, направляя доходы от его эксплуатации на выплату процентов держателям облигаций.

Теоретически существование SPE защищало обе стороны сделки в случае неблагоприятного развития событий. Если проект терпел неудачу, материнская компания несла ответственность в размере своего вклада в капитал SPE; если же материнская фирма становилась банкротом, ее кредиторы не могли обратить взыскание на активы SPE.

Постепенно SPEs стали неотъемлемой частью финансовой структуры любой крупной современной компании. Их использование было широко распространено, причем на вполне законных основаниях. Фактически каждый банк прибегал к подобной практике для выпуска долговых обязательств, обеспеченных пулом закладных. Такие компании, как Target и Xerox, использовали SPEs для факторинговых операций, т.е. для получения наличности через продажу дебиторской задолженности.

Но SPEs также стали превращаться в удобный инструмент для финансовых менеджеров, стремящихся скрыть погрешности в корпоративной отчетности. Произошло это потому, что действующие правила бухгалтерского учета не требуют от компании консолидировать активы и пассивы SPE в своей отчетности, если она владеет менее чем 50% голосующих акций SPE. Фактически, согласно этому несовершенному правилу, номинальный владелец SPE, в роли которого обычно выступал дружественный сторонний инвестор, должен был внести лишь 3% капитала SPE. Фирме же, являющейся реальным учредителем SPE, оставалось внести недостающие 97% и рассматривать ее как забалансовое партнерство, которое не нужно отражать в консолидированной отчетности.

Сегодня многие сделки между компаниями и их SPEs совершенно не служат целям управления финансовыми рисками. Их основной задачей становится сокрытие от инвесторов важной информации. Если объяснять на примере факторинга, то спонсирующая компания часто предоставляет держателям облигаций SPE гарантии, называемые "повышением надежности" (credit enhancements), которые, по сути, являются обещанием поддерживать стоимость активов SPE на некотором минимальном уровне. В более сложных SPEs, например в таких, которые использовала Enron, для гарантирования доходов держателей облигаций применялись рисковые производные инструменты. Хотя с технической точки зрения в этой практике нет ничего противозаконного.

Кроме того, SPEs оказались эффективным способом уклонения от налогов при умелом использовании расхождений в правилах бухгалтерского учета и налогового законодательства. Яркий пример - "синтетическая аренда" (synthetic lease). В рамках такой сделки компания продает некоторый актив своей SPE, a затем берет его в аренду. Таким образом, компания выводит этот актив из своего баланса, но для целей налогообложения сохраняет возможность амортизировать его, как если бы она оставалась его владельцем.

Все эти хитрые приемы успешно применяла Enron. А для искусственного увеличения показателей своего дохода она даже умудрялась продавать по завышенным ценам собственным SPEs сомнительные по качеству активы. Для своих финансовых махинаций Enron использовала почти 900 забалансовых партнерств, расположенных в международных налоговых гаванях!